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                                                                                                                                                                          2019-02-20 08:41 青岛市新闻网

                                                                                                                                                                          “随着稳增长政策效果加速显现,融资结构改善或延续,社融进入逐步修复通道。”2月19日,长江证券研究所总经理助理、首席宏观债券研究员赵伟在接受中国证券报记者采访时表示,从近期市场表现看,配置天平已开始向股票类资产倾斜;供需错位等变化,或导致利率债中短期面临调整压力。

                                                                                                                                                                          中国证券报:如何解读1月社会融资规模增速出现明显回升?

                                                                                                                                                                          赵伟:今年1月社会融资规模增量为4.64万亿元,比上年同期多1.56万亿元;1月末,社会融资规模存量为205.08万亿元,同比增长10.4%,增速比上月末高0.7个百分点,为2017年8月以来首次回升。1月份社融增速明显回升,除信贷外,非标融资和债券融资也有较大贡献,同时融资结构有所改善,企业中长期资金来源同比增速较上月回升0.2个百分点。

                                                                                                                                                                          从资金流向看,融资投向也出现结构性改善,房地产融资趋缓,制造业融资提速。企业中长期贷款中,流向房地产的贷款增长趋缓,剔除房地产后的服务行业贷款增长加快;流向制造业的贷款也在提速,尤其是高技术制造业,贷款增速较去年底提速3.9个百分点。从产业债净融资情况看,公用事业、交通运输等基建相关行业债券融资明显修复,计算机、通信等行业债券融资也有所增加。

                                                                                                                                                                          中国证券报:如何看待后续社融增速表现?

                                                                                                                                                                          赵伟:稳政策加码背景下,信用修复的“一级火箭”去年11月已启动,债券净融资规模持续放量、结构改善;随着政策效果加速显现,银行贷款行为趋于改善,信用修复的“二级火箭”也已启动。按照季节性规律,一季度信贷投放一般较大,占比多在30%左右,且1月投放较多,今年1月信贷并未明显偏离该规律。过往信用环境修复的经验显示,直接融资、贷款和非标融资依次修复;结合今年信托贷款到期节奏看,非标融资也将逐渐改善。随着融资结构改善延续,社融进入逐步修复通道。

                                                                                                                                                                          中国证券报:展望股债行情,对中短期有何投资建议?

                                                                                                                                                                          赵伟:从历史经验看,在信用环境修复过程中,估值或将先于盈利修复,带动风险资产表现好于避险资产。从年度资产配置角度看,股票风险溢价处于极高位的年份,第二年股票市场的总体表现大概率会好于债券。目前配置天平已开始向权益类资产倾斜。

                                                                                                                                                                          基本面和流动性环境仍对利率债形成一定支撑,但前期市场反应节奏过快,已部分透支2019年基本面逻辑。利率债波动逐渐加大,不要低估中短期调整压力,容易被市场忽视的风险点包括债券供给上量、境外配置和国内供给错位等。

                                                                                                                                                                          通过适当下沉信用资质、增配转债等方式增厚收益,或将是2019年债券投资的较优选择。信用环境加快修复过程中,适当下沉信用资质策略或优于拉长久期策略,建议精选中等资质省市级平台被低估城投债,及优质民企债等被低估个券。同时,转债迎来配置时机,重点关注低价、低溢价率的优质个券,尤其是新券。